企业出现债務(wù)危机时，通常首选通过续贷、增益担保、延期支付等各种方式进行化解，避免债務(wù)危机扩散影响自身经营和市场竞争力。庭外债務(wù)重组往往是在企业通过诸多(duō)努力仍难以遏制危机蔓延时才会提出。启动庭外债務(wù)重组时，绝大多(duō)数债務(wù)人已无法全额清偿到期债務(wù)，同时还可(kě)能(néng)存在多(duō)项诉讼或仲裁、银行账户被冻结甚至资产被司法处置等不利情形。在此情况下，债权人很(hěn)难相信债務(wù)人仅凭自身架构调整或经营方案优化可(kě)以摆脱债務(wù)危机，其更希望看到有(yǒu)投资人参与到重组中，為(wèi)其债权回收提供更多(duō)可(kě)能(néng)性；债務(wù)人亦需要引入投资人為(wèi)其提供资金、业務(wù)等全方位的支持，并以此為(wèi)基础与债权人协商(shāng)解决债務(wù)问题。因此，在庭外债務(wù)重组中引入投资人是债权人和债務(wù)人的共识。庭外债務(wù)重组实践中，鲜少出现没有(yǒu)投资人参与而由债務(wù)人与债权人自行完成重组的案例。

一、投资人的类型

根据投资目的不同，庭外债務(wù)重组投资人一般可(kě)以分(fēn)為(wèi)产业投资人和财務(wù)投资人两类。产业投资人关注重组资产或者债務(wù)人与其之间的产业契合度，例如产业链上下游、知识产权、特殊资质、营销网络等，其参与债務(wù)重组的目标主要為(wèi)通过重组取得重组资产的所有(yǒu)权或者债務(wù)人的控制权，从而实现其产业布局。财務(wù)投资人参与债務(wù)重组的目标主要是适时退出实现投资收益，部分(fēn)财務(wù)投资人本身具有(yǒu)相应的产业背景，参与重组投资也能(néng)為(wèi)重组资产或债務(wù)人的后续发展提供相应助力。

根据主體(tǐ)身份不同，庭外债務(wù)重组投资人一般可(kě)以分(fēn)為(wèi)第三方投资人和债权人投资人。第三方投资人与债務(wù)人之间无债权债務(wù)关系，其参与重组投资主要考量投资产生的产业及商(shāng)业上的收益，而债权人投资人对债務(wù)人享有(yǒu)债权，其参与重组投资除了考量投资的未来收益外，还会考量原有(yǒu)债权的风险化解和回收问题。

二、引入投资人主要流程

引入投资人是庭外债務(wù)重组中的一个极為(wèi)重要的步骤。基于债務(wù)人的不同情况，产业投资人或财務(wù)投资人可(kě)以单独引入，也可(kě)以同时引入。通常对资金需求量比较大的债務(wù)重组，可(kě)以寻找合适的财務(wù)投资人介入，以减轻产业投资人的投资压力，分(fēn)散投资风险。

引入投资人是一个多(duō)方选择的过程，并无法定的流程或者步骤。从债務(wù)人考虑进行债務(wù)重组开始，引入投资人就应当成為(wèi)一个关键要点列入重组工作计划。引入投资人一般经过以下几个阶段：

（一）寻找及初步接洽意向投资人阶段

债務(wù)重组过程中，不局限于由债務(wù)人寻找意向投资人。债務(wù)人股东、实控人、聘请的中介机构、合作伙伴以及债权人都可(kě)以寻找并引荐意向投资人。通过多(duō)方合力，接洽更多(duō)的意向投资人，一方面有(yǒu)助于增强债務(wù)人和债权人的重组信心，另一方面有(yǒu)助于找到最為(wèi)契合的投资人，提高重组成功率。

在此阶段，债務(wù)人应当准备相关文(wén)件，说明自身资产负债基本情况，梳理(lǐ)自身的产业亮点和行业优势，突出自身投资价值，吸引意向投资人关注并进行初步接洽。在意向投资人了解债務(wù)人的过程中，债務(wù)人同样需要对意向投资人的产业背景、资金实力、投资意愿等方面进行考察，从而初步选定数家意向投资人进一步深入接触。

（二）尽职调查阶段

当债務(wù)人和意向投资人均有(yǒu)意进一步深入接触时，尽职调查便会提上议程。此时，债務(wù)人和意向投资人相互之间比较陌生，通过尽职调查的交流过程，双方可(kě)以快速建立沟通渠道，了解对方的企业文(wén)化、行事风格，為(wèi)后续合作奠定基础。

尽职调查不单只是意向投资人对债務(wù)人的调查，债務(wù)人也需要对意向投资人进行调查，两方调查的侧重点不同。债权人成立的债委会，尤其是金融债委会，往往也会对意向投资人进行调查，了解意向投资人是否具备投资实力。

（三）重组方案的设计与协商(shāng)阶段

尽职调查初步完成后，意向投资人和债務(wù)人将根据初步调查结果进行双向选择，可(kě)以签署意向投资协议，进一步开展重组方案的设计与协商(shāng)工作。重组方案关系到各方的利益诉求，是重组过程中的核心文(wén)件，在设计过程中，应充分(fēn)考量投资人利益、债权人利益、债務(wù)人利益、股东及实控人利益的平衡，充分(fēn)保障债務(wù)人职工利益。如果涉及敏感性债权，还应当对此安排妥善的解决方案。

重组方案设计的参与主體(tǐ)主要包括三方：意向投资人、债权人和债務(wù)人，债務(wù)人一方还包括了债務(wù)人及其股东和实控人。在方案设计过程中，对于意向投资人提出的投资条件和债权清偿方案，不建议直接送交全體(tǐ)债权人反馈意见，而是建议先由债務(wù)人一方与债权人委员会正、副主席或主要债权人研究讨论后，向意向投资人进行反馈并讨论调整。原因在于：重组方案的设计必然会经历多(duō)次调整，如一开始就交由全體(tǐ)债权人讨论，鉴于债权人人数众多(duō)，反馈时间将会过長(cháng)，而且债权人反馈的意见可(kě)能(néng)存在较多(duō)重复。后续的反馈、调整若照此操作，将大大延長(cháng)重组方案的设计时间，不利于重组推进。债权人委员会正、副主席或主要债权人所关注的重组方案要点，基本能(néng)體(tǐ)现大部分(fēn)债权人的共同意见，首先征求其意见有(yǒu)助于节约时间，加快重组进度。另外，在有(yǒu)数家意向投资人的情况下，不同的意向投资人提出的重组目标和条件会有(yǒu)不同，重组方案设计思路也会有(yǒu)所區(qū)别。债務(wù)人一方和债权人委员会或主要债权人可(kě)以对意向投资人进行比选，从中选择条件最优的意向投资人，进而深入进行重组方案设计。

重组方案经投资人、债務(wù)人、债权人委员会正副主席或主要债权人初步讨论后，求同存异形成讨论稿，提交全體(tǐ)债权人进行协商(shāng)讨论。根据方案设计，权益不受影响的债权人，例如职工债权人、小(xiǎo)额债权人、敏感性债权人等，可(kě)进行情况通报，无需参与重组方案的协商(shāng)。在协商(shāng)期间，意向投资人和债務(wù)人可(kě)以针对方案中的重点问题，采用(yòng)整理(lǐ)问答(dá)文(wén)件、分(fēn)组讲解方案等多(duō)种辅助形式，方便各债权人尽快熟悉重组方案，尽快完成对重组方案的研判和反馈。在各债权人完成反馈后，债務(wù)人及意向投资人可(kě)以针对反馈问题进行研究，并与相关债权人开展协商(shāng)沟通工作，对重组方案进行相应调整。

（四）签署重组协议阶段

重组方案基本达成共识后，各方基于重组方案制作重组协议，由意向投资人与债務(wù)人、债務(wù)人股东及实控人（视需求而定）、债权人进行签署。重组协议生效后，意向投资人即变為(wèi)正式投资人，各方按照重组协议履行各项权利义務(wù)。

重组协议是各方沟通协商(shāng)成果的最终體(tǐ)现，是关系各方权利义務(wù)的核心法律文(wén)件，应由各方及其聘请的中介机构充分(fēn)研究和论证，确保协议能(néng)够全面體(tǐ)现各方达成的合意内容并具有(yǒu)可(kě)执行性。

三、引入投资人注意事项

引入投资人的过程，是重组法律关系中各方接触和磨合的过程。在成功实施重组这一共同目标下，各方基于各自利益保护角度，势必存在不同的诉求和争议。如何快速磨合和高效沟通，关系到重组成败。各方应关注以下事项：

（一）开放与保密并重

投资人对于投资债務(wù)危机企业，往往持谨慎和保守态度。在引入投资人过程中，如果债務(wù)人不能(néng)提供全面的信息供投资人研究判断，对投资人所关注的问题不能(néng)给予充分(fēn)回应，往往会使得投资人产生诸多(duō)顾虑而放弃投资。因此，债務(wù)人需要进行换位思考，以开放的态度对接投资人的各项调查需求，以促成投资人的引入。但是，开放不等于毫无保留，债務(wù)人对于自身商(shāng)业秘密和核心技术文(wén)件，例如软件源代码、核心工艺配方等文(wén)件，应当采取相应的保密措施，避免竞争对手以重组之名采取不当手段获取债務(wù)人的商(shāng)业机密。

此外，债務(wù)人在提供各项资料之前，应当与意向投资人签订保密协议，并明确约定泄密的法律责任。

（二）注重重组期限

债務(wù)人出现经营危机后，资金链断裂风险、账户及资产冻结风险、经营受限风险、市场萎缩风险等各项风险将不断出现，甚至会产生连锁反应。如不抓住时机尽快完成债務(wù)重组，风险不断放大，债務(wù)重组成功率亦会随之下降。因此，為(wèi)节约调查和磋商(shāng)时间，债務(wù)人在启动债務(wù)重组之初，可(kě)以提前梳理(lǐ)自身资产、负债、财務(wù)、诉讼与仲裁、合同、内部决策文(wén)件等各项资料，配备专门的整理(lǐ)对接人员，為(wèi)引入投资人提供准确的基础信息，并节约尽职调查时间，加快重组进度。如债務(wù)人已经聘请法律服務(wù)机构，可(kě)以先行设计重组方案的框架内容，提供给意向投资人参考，加快重组方案设计和沟通。投资人在确定投资意向后，也可(kě)以提前准备相应的资金实力证明、产业规模和优势介绍、经营架构说明等资料，以便配合债務(wù)人和债权人的调查工作。

（三）平衡各方利益

不同于司法重整中人民(mín)法院可(kě)以依法强制批准重整计划，庭外债務(wù)重组不存在司法机关的批准，只能(néng)依托于重组各方达成合意。因此，重组方案是一个各方利益平衡方案，在重组方案设计与协商(shāng)过程中，各方应多(duō)多(duō)换位思考，合理(lǐ)提出各自诉求。对于投资人而言，“大赚"和“合理(lǐ)收益"的取舍，关乎债務(wù)人一方及债权人自身利益的让渡额度，需要充分(fēn)考虑债務(wù)人一方和债权人的诉求，通过各方协商(shāng)达成平衡。对于债務(wù)人一方而言，争取权益无可(kě)厚非，但不考虑投资人的商(shāng)业诉求和合理(lǐ)收益，一味要求提高投资额度或偿债资源，也容易“吓退"投资人，迟滞重组进程。对于债权人而言，引入投资人意味着带来更多(duō)的偿债资源和增加债权的回收率，在引入投资人过程中，在提高债权回收率和保障投资人合理(lǐ)投资收益的基础上，与投资人就其提出的偿债方案和投资条件理(lǐ)性协商(shāng)。

四、投资人投资风险控制

风险控制是投资人参与庭外债務(wù)重组的不可(kě)或缺要件，关系到投资人最终的投资决策。每个投资人对于投资风险的承受度或高或低，但如果风险不可(kě)控，则参与重组的前提便不存在。投资人对债務(wù)人进行尽职调查的一个重要目的就是全面了解债務(wù)人的风险情况，梳理(lǐ)出各项风险点，在重组方案设计过程中予以排除或者控制。以下列示部分(fēn)常见的风险情形：

（一）“合法性"风险

“合法性"风险包括两种类型，一种是商(shāng)业模式合法，但重组企业存在违法行為(wèi)，可(kě)能(néng)涉及重大行政处罚或者刑事追责风险；另一种是商(shāng)业模式本身不具有(yǒu)合法性。前一种风险隐蔽性较强，一旦在重组完成后重组企业被施以重大行政处罚或者被刑事追责，则投资人将遭受重大损失，这需要投资人在调查过程中细致梳理(lǐ)、多(duō)方求证予以规避。后一种风险相对容易判断，但对于法律法规尚未明确规范的“商(shāng)业模式"，例如当年比特币风潮后出现的加密货币交易、代币发行等，投资人应进行充分(fēn)分(fēn)析和研判。

（二）账外债務(wù)风险

账外债務(wù)主要包括财務(wù)报表未體(tǐ)现的负债以及债務(wù)人未披露的对外担保、欠税等。庭外债務(wù)重组没有(yǒu)司法重整中的重整公告、通知债权人及债权申报等法定环节，债務(wù)重组信息的传播广泛度不足，不能(néng)第一时间使得债权人获知重组信息。加之投资人尽职调查的资料主要来源于债務(wù)人，若债務(wù)人存在恶意隐瞒或者资料管理(lǐ)混乱等问题，导致账外债務(wù)未能(néng)披露或者完全披露，则一旦投资人参与并完成重组后，该等账外债務(wù)对应债权人主张债权，则投资人将不得不面临额外解决账外债務(wù)的风险，导致投资人承受额外损失，甚至可(kě)能(néng)导致重组目标无法实现。

司法重整中，根据《企业破产法》规定，只要重整计划获得人民(mín)法院裁定批准并执行完毕，前期未申报的账外债務(wù)对应债权人即使补充申报债权，其亦只能(néng)依法按照重整计划规定的同类债权的清偿方案获得清偿，风险相对可(kě)控。而在庭外债務(wù)重组中，账外债務(wù)对应债权人由于没有(yǒu)和债務(wù)人达成清偿合意，债務(wù)人与其他(tā)债权人达成的清偿方案对其没有(yǒu)约束力，其有(yǒu)权要求债務(wù)人进行全额清偿。相较而言，庭外债務(wù)重组一旦出现账外债務(wù)风险，其造成的损失更為(wèi)严重。

账外债務(wù)风险可(kě)以从以下几方面予以控制：一是精细尽调，关注合同、财務(wù)数据、决议文(wén)件等各项细节，善于从细节中找出相关蛛丝马迹并进一步深入调查；二是善于使用(yòng)公开数据，投资人可(kě)以利用(yòng)行政部门的公开数据和企业信息查询工具，比对公开数据与尽调资料的差异信息，有(yǒu)目的地开展调查工作；三是注重与企业工作人员及债权人的交流，在交流过程中注意信息搜集工作，扩大债務(wù)人重组信息传播面，吸引账外债務(wù)对应债权人关注并与投资人交流；四是采取风险隔离措施，通过债務(wù)人股东及实控人兜底、新(xīn)设企业实施债務(wù)隔离等多(duō)种法律手段，避免额外承担账外债務(wù)风险。

（三）管理(lǐ)权交接风险

产业投资人介入的庭外债務(wù)重组，往往涉及控制权转移和管理(lǐ)权交接。在原股东股权全部转让的情况下，原股东离开可(kě)能(néng)会带离部分(fēn)核心高管，由此可(kě)能(néng)产生仓促交接或不交接而引发后续经营管理(lǐ)隐患。此类情形下，投资人在办理(lǐ)交接过程中应提前梳理(lǐ)各环节的交接事宜，理(lǐ)清各项未完成工作，安抚离职高管管理(lǐ)范围内工作人员，方便新(xīn)管理(lǐ)人员顺利交接。对于大型企业重组或情况复杂企业重组，投资人还可(kě)以与原股东或高管协商(shāng)一定的留任支持期限，方便投资人顺利完成对管理(lǐ)权的接管。重组完成后原实控人继续留任的，最為(wèi)忌讳新(xīn)旧实控人因為(wèi)经营理(lǐ)念不同或利益分(fēn)配问题导致“争权夺利"。此类情形下，投资人应与原实控人充分(fēn)沟通利益分(fēn)配、分(fēn)工合作以及管理(lǐ)权交接事宜，明确原实控人在重组后企业中的职权范围，并将双方合意固定于重组文(wén)件之中并共同遵守。

（四）商(shāng)业秘密泄密风险

企业在债務(wù)重组过程中，因為(wèi)人员精简或员工主动离职等原因，人员流动比较频繁。债務(wù)人主要注意力集中于化解债務(wù)危机，有(yǒu)时可(kě)能(néng)忽视了商(shāng)业秘密的保密措施，导致商(shāng)业秘密不当外泄，不仅给自身带来了损失，还可(kě)能(néng)因此不再对投资人具有(yǒu)“吸引力"而导致投资人的退出。鉴于此，投资人在调查时，有(yǒu)必要梳理(lǐ)商(shāng)业秘密的知悉范围，审查债務(wù)人对商(shāng)业秘密采取的保密措施，关注对知悉商(shāng)业秘密负有(yǒu)竞业限制义務(wù)离职人员动态和债務(wù)人支付补偿金的情况，评判商(shāng)业秘密的泄密可(kě)能(néng)。投资人在取得债務(wù)人控制权后，应继续完善相关保密措施，对商(shāng)业秘密施加保护。

（五）后续投入超额风险

对于产业投资人而言，完成庭外债務(wù)重组获得重组企业的控制权，只是完成了重组第一步，投资人的投资目标和收益的实现依托于债務(wù)危机解除后重组企业的后续经营发展。如果重组完成后，后续投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投资人参与重组时的测算，一方面将产生测算外的财務(wù)成本和时间成本，另一方面有(yǒu)可(kě)能(néng)打乱投资人的其他(tā)商(shāng)业安排和现金流使用(yòng)，危及投资人自身经营。為(wèi)避免出现该等情况，投资人在对重组企业开展调查时，应充分(fēn)关注重组企业的产业特定和行业运作模式，依托于自身丰富的产业经验和详实的调查情况，客观分(fēn)析重组企业陷入困境的原因及后续发展障碍，结合实际情况对重组企业的后续投入作出客观测算。

（六）重组协议可(kě)执行性风险

重组协议的签署标志(zhì)着重组各方达成合意，但重组能(néng)否最终完成取决于重组协议能(néng)否顺利执行。在司法重整中，执行重整计划属于司法程序，有(yǒu)管理(lǐ)人和法院参与，可(kě)以有(yǒu)效采用(yòng)拍卖、依法解除财产冻结、出具协助执行文(wén)书等司法手段执行重整计划。庭外债務(wù)重组不属于司法程序，重组协议执行依靠参与各方的诚信和协议条款约束，因此，重组协议在设计时，应当充分(fēn)考虑约定内容可(kě)执行性。例如债转股安排，股权、资产转让时的质押权、抵押权以及查封冻结的解除安排，以及债权延期清偿时原担保措施的维持安排等。