《外资战投办法》将其适用(yòng)范围定义為(wèi)"中長(cháng)期战略性并購(gòu)投资"，但未对何為(wèi)"中長(cháng)期战略性并購(gòu)投资"作出具體(tǐ)解释。同时，《外资战投办法》第五条规定，外國(guó)投资者通过认購(gòu)上市公司定向发行新(xīn)股方式进行战略投资的，首次投资完成后取得的股份比例需不低于该公司已发行股份的10%。对于使用(yòng)现金认購(gòu)定增股份的交易而言，用(yòng)10%的比例體(tǐ)现"战略性"有(yǒu)其合理(lǐ)之处。但对于上市公司通过发行股份購(gòu)买资产的交易而言，外國(guó)投资者无法决定换股后的股权比例，也就无法遵守持股比例不得低于10%的要求。因此市场上对此出现了不同理(lǐ)解，部分(fēn)案例中并未将10%的比例认定為(wèi)战略投资的条件，而是将10%的比例作為(wèi)构成战略投资的前提，从而得出外國(guó)投资者取得股份比例低于10%的交易，不属于战略投资的结论。

如在江苏亨通光電(diàn)股份有(yǒu)限公司（"亨通光電(diàn)"，600487）发行股份收購(gòu)华為(wèi)海洋网络（香港）有(yǒu)限公司股权的交易中，华為(wèi)技术投资有(yǒu)限公司（"华為(wèi)投资"，香港企业）系交易对方，亨通光電(diàn)在其《发行股份及支付现金購(gòu)买资产暨关联交易报告书（修订稿）》（2020-01-08）中表示，交易完成后华為(wèi)投资持有(yǒu)亨通光電(diàn)的股份比例為(wèi)2.44%，不具备《外资战投办法》规定的战略投资要素，不构成《外资战投办法》项下的外國(guó)投资者对上市公司的战略投资行為(wèi)，进而无需符合《外资战投办法》中关于锁定期及主管机关程序的要求。2020年3月，亨通光電(diàn)与华為(wèi)投资完成了标的资产的过户。

《2020年征求意见稿》未再对外國(guó)投资者通过资产认購(gòu)的方式取得A股上市公司股份作出持股比例限制规定。实践中也有(yǒu)众多(duō)案例突破了《外资战投办法》中关于10%的限制性持股比例要求。

例如，在已完成的上市公司发行股份購(gòu)买资产交易中，超源科(kē)技（香港）有(yǒu)限公司（"超源科(kē)技"，香港企业）通过资产认購(gòu)的方式持有(yǒu)松德智慧装备股份有(yǒu)限公司（"智慧松德"，300173）的股份比例為(wèi)3.59%；聚丰投资有(yǒu)限公司（"香港聚丰"，香港企业）通过资产认購(gòu)的方式持有(yǒu)宏昌電(diàn)子材料股份有(yǒu)限公司（"宏昌電(diàn)子"，603002）的股份比例為(wèi)7.58%。

锁定期是外國(guó)投资者进行战略投资时最為(wèi)关注的事项。由于《外资战投办法》将战略性并購(gòu)投资定义為(wèi)"中長(cháng)期"行為(wèi)，因此要求外國(guó)投资者完成战略投资后需设置36个月的持股锁定期，但对于参与同一个重组交易且不谋求上市公司控制权的普通境内财務(wù)投资者而言则只需锁定12个月。仅仅由于内外资身份的區(qū)别而导致锁定期的巨大差异，对此感到难以接受的部分(fēn)外國(guó)投资者在交易中往往会选择现金对价，这反而降低了上市公司交易的灵活性。对此，《2020年征求意见稿》遵循"内外资一致"的原则，将锁定期缩短為(wèi)12个月。

实践中，源于"取得股份比例低于10%，不属于战略投资"的思路，在外國(guó)投资者交易后持股比例低于10%的交易里，仅承诺锁定12个月的案例已并不鲜见。如早期的福安药业（集团）股份有(yǒu)限公司（300194）与GRACEPEAK PTE LTD.,、江苏蓝丰生物(wù)化工股份有(yǒu)限公司（002513）与TBP Noah Medical Holdings (H.K.) Limited等交易，以及近期的广东星徽精密制造股份有(yǒu)限公司（300464）与Sunvalley E-commerce（HK）Limited（香港企业）、亨通光電(diàn)与华為(wèi)投资等交易，外國(guó)投资者取得股份比例均低于10%，锁定期也均為(wèi)12个月。

但是，对于交易后外國(guó)投资者持股比例超过10%的情况，是否还能(néng)仅锁定12个月呢(ne)？绝大部分(fēn)外國(guó)投资者均按照《外资战投办法》的规定，做出了36个月锁定期的承诺。但在《2020年征求意见稿》公布后，一些交易对《外资战投办法》作出了更深层次的突破。如在浙江海正药业股份有(yǒu)限公司（"海正药业"，600267）与HPPC Holding SARL（"HPPC"，卢森堡企业）的交易中，HPPC最终持有(yǒu)海正药业的股份比例為(wèi)12.93%，但其承诺锁定12个月，该交易已于2021年3月完成。目前某已披露交易中，其中一家外资交易对方预计将在交易完成后持有(yǒu)上市公司的股份比例超过10%，亦仅承诺锁定12个月，筆(bǐ)者将对后续进展保持持续关注。

根据《外资战投办法》，外國(guó)投资者对A股上市公司进行战略投资，必须取得商(shāng)務(wù)部的批准，否则无法完成工商(shāng)变更登记及外汇登记。但自2020年元旦《外商(shāng)投资法》正式生效后，对于《外商(shāng)投资准入特别管理(lǐ)措施（负面清单）（2020年版）》以外的外商(shāng)投资项目，涉及商(shāng)務(wù)主管部门的程序仅為(wèi)需通过企业登记系统提交信息报告，而不再额外设置商(shāng)務(wù)主管部门的审批或备案程序（"外商(shāng)投资信息报告制度"）。

尽管《外资战投办法》并未对商(shāng)務(wù)主管机关的审批程序进行修改，但商(shāng)務(wù)部在其网站回复中已明确，不涉及國(guó)家规定实施准入特别管理(lǐ)措施的行业，适用(yòng)外商(shāng)投资信息报告制度。如新(xīn)奥生态控股股份有(yǒu)限公司（"新(xīn)奥股份"，600803）的主营业務(wù)為(wèi)天然气的生产及销售，属于《外商(shāng)投资准入特别管理(lǐ)措施（负面清单）（2020年版）》中的"電(diàn)力、热力、燃气及水生产和供应业"，适用(yòng)特别管理(lǐ)措施。因此新(xīn)奥股份在与新(xīn)奥集团國(guó)际投资有(yǒu)限公司（"新(xīn)奥國(guó)际"，香港企业）的交易中披露取得了商(shāng)務(wù)主管部门对于本次交易所涉及的外國(guó)投资者认購(gòu)上市公司新(xīn)增股份的批复。

而对于标的公司不涉及准入特别管理(lǐ)措施的交易，已经普遍适用(yòng)外商(shāng)投资信息报告制度，如上述海正药业、宏昌電(diàn)子、爱司凯科(kē)技股份有(yǒu)限公司（300521）与I-SERVICES NETWORK SOLUTION LIMITED（香港企业）等交易，均说明无需履行商(shāng)務(wù)部门的审批或者备案程序，仅需在交易完成后通过企业信用(yòng)信息公示系统向商(shāng)務(wù)主管部门履行报送投资信息的义務(wù)。

值得说明的是，自2020年1月1日起，各级商(shāng)務(wù)主管部门不再受理(lǐ)外商(shāng)投资企业设立及变更的审批和备案业務(wù)，外國(guó)投资者或者外商(shāng)投资企业应当通过企业登记系统以及企业信用(yòng)信息公示系统向商(shāng)務(wù)主管部门报送投资信息。由于各省份的企业登记系统并不相同，因此提交信息报告的入口也并不统一。而"商(shāng)務(wù)部业務(wù)系统统一平台——外商(shāng)投资信息报告公示网站"并非信息报告的填报界面，仅可(kě)用(yòng)于查询外商(shāng)投资企业的信息报告填报情况。