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在全球范围内，最广為(wèi)接受的绿色债券发行标准是國(guó)际资本市场协会（International Capital Market Association, ICMA）组织发布的《绿色债券原则》[2](Green Bond Principles (June 2021), GBP) 和由國(guó)际非营利组织气候债券倡议组织（Climate Bond Initiative, CBI）发布的《气候债券标准》[3]（Climate Bonds Standard, CBS）。

《绿色债券原则》

《绿色债券原则》并非强制性要求，而是一套行业自愿遵守的流程性指引和指导方针，旨在為(wèi)发行人提供清晰的债券发行流程和信息披露框架。它强调发行人需遵循"四大核心要素"和"两大重点建议"的信息披露框架向利益相关方进行报告，且需保证所披露的信息透明、准确及真实[4]。该要求同样适用(yòng)于社会责任债券（Social Bond）和可(kě)持续发展债券(Sustainability Bond) 的认定和发行。

具體(tǐ)而言，《绿色债券原则》提出了四大核心要素：

• 募集资金用(yòng)途(Use of Proceeds)；

• 项目评估与遴选流程(Process for Project Evaluation and Selection)；

• 募集资金管理(lǐ)(Management of Proceeds)；以及

• 报告(Reporting)。

以及两大重点建议：

• 绿色债券框架(Green Bond Frameworks)；以及

• 外部评审(External Reviews)。

需要注意的是，绿色债券不可(kě)与不符合上述四大核心要素的债券随意转换或合并，只有(yǒu)严格遵循四大核心要素的债券才属于绿色债券。另外，遵循以往版本《绿色债券发行人指引》(Green Bond Guidance)所发行的债券视同符合《绿色债券原则》下的相关要求[5]。

《气候债券标准》

《气候债券标准》虽然在性质上和《绿色债券原则》一样，也属于自愿性准则，但两者在具體(tǐ)内容上有(yǒu)所區(qū)分(fēn)。我们整理(lǐ)了以下三项值得关注的區(qū)别：

第一，《气候债券标准》在内容上更為(wèi)广泛，且更具可(kě)操性

《气候债券标准》是气候债券倡议组织在《绿色债券原则》的基础上开发的。作為(wèi)一个旨在帮助投资者和中介机构能(néng)更容易地评估债券绿色属性及其真实性的工具，《气候债券标准》的重点在于為(wèi)不同的市场参与者提供具體(tǐ)可(kě)实施的指导方针和认证监督程序。相较于《绿色债券原则》，《气候债券标准》围绕募集资金用(yòng)途、收益管理(lǐ)、信息披露等方面向发行人提出了更细致、更清晰的要求[6]，為(wèi)审核者提供了工作细节上的指导，以及為(wèi)投资者阐释了债券认证如何保证绿色债券的真实性等。

第二，《气候债券标准》提供了更為(wèi)详细的行业标准和投资机会指引

《气候债券标准》明确了哪些特定的绿色资产和项目有(yǒu)助于实现绿色经济转型以符合《巴黎协定》(Paris Agreement)，并介绍了气候债券倡议组织审查贴标债券以纳入绿色债券名单时所依据的"气候债券分(fēn)类法"（Climate Bonds Taxonomy），概述了全球主要经济部门的投资机会。此外，《气候债券标准》还专门提供了一套绿色资格标准（Sector Eligibility Criteria）供行业参考和遵循，较《绿色债券原则》主要揭示绿色债券项目的广泛类别相比可(kě)操作性更强。

第三，《气候债券标准》规定了强制性的内容，《绿色债券原则》则主要為(wèi)建议性质

例如，两份文(wén)件都提到了在债券发行前和存续期，由发行人任命一个第三方审核者。《气候债券标准》强制要求该审核者必须被气候债券标准委员会所认证，即成為(wèi)授权核查机构(approved verifiers)[7]后才有(yǒu)权就债券是否满足《气候债券标准》的环境和财務(wù)要求提供正式保证报告(assurance report)。而《绿色债券原则》则仅是"强烈建议"发行人在债券存续期间通过聘请外部审计师或其他(tā)第三方机构对发行人募集资金管理(lǐ)进行复核。在英國(guó)，发行方提供用(yòng)来证明其所发行债券的绿色特性的相关第三方文(wén)件，是伦敦证券交易所指定绿色债券平台的准入条件之一。发行方可(kě)以自主选择出具前述证明文(wén)件的第三方机构，但需要书面确认该机构满足由伦交所制定的相关资格要求。[8]

又(yòu)如，《气候债券标准》不仅对绿色债券框架文(wén)件作出明确定义，还将其纳入了强制披露的范围，规定在发行前或发行时，该文(wén)件必须向公众公开披露。而在发行后阶段，更新(xīn)报告(ongoing reporting)在存续期内亦需要遵循年度公开披露要求，特别是涉及资金分(fēn)配(allocation)和合格性(eligibility)的信息披露对于所有(yǒu)认证债務(wù)工具都是强制性的[9]。对比之下，《绿色债券原则》仅"强烈建议"发行人在发行前委任外部评审机构确认其绿色债券框架遵循四个核心要素。

《绿色债券原则》中提出了四类绿色债券[10]，这些债券的类别及其特点分(fēn)别為(wèi)：

• 标准绿色债券(Standard Green Use of Proceeds Bond)：符合《绿色债券原则》要求，对发行人有(yǒu)追索权的债務(wù)工具。

• 绿色收益债券(Green Revenue Bond)：符合《绿色债券原则》要求，对发行人无追索权的债務(wù)工具。债券的信用(yòng)风险敞口涉及收入、收费、税收等质押现金流，债券募集资金用(yòng)于与现金流来源相关或不相关的绿色项目。

• 绿色项目债券(Green Project Bond)：符合《绿色债券原则》要求，对应一个或多(duō)个绿色项目的债務(wù)工具。投资者直接承担项目风险敞口，可(kě)能(néng)对发行人具有(yǒu)追索权。

• 绿色资产支持证券(Green Securitised Bond)：符合《绿色债券原则》要求，由某一个或多(duō)个具體(tǐ)绿色项目作為(wèi)抵押的债務(wù)工具，包括但不限于资产担保债券、资产支持证券、住宅抵押贷款支持证券和其他(tā)结构。此类绿色债券的偿债资金的首要来源一般是资产的现金流。

1、综合监管规则、证券结构以及投资者要求先选择适合自身债券情况的伦交所某一准入市场；

2、向伦交所提交完整的可(kě)持续债券市场声明和申请表格(SBM Declaration and Application Form)，内容具體(tǐ)包括：

1)  发行人需选定债券所属的类型：

• 譬如属于"具有(yǒu)特定募集资金用(yòng)途的债券"(use of proceeds certified bonds)（又(yòu)可(kě)以分(fēn)為(wèi)绿色债券，社会责任债券、可(kě)持续发展债券）；或

• 属于"发行人层级债券"(issuer-level certified bonds)：该途径基于发行人层面考虑，适合那些业務(wù)结构单一(pure-play)的发行人，即经营的核心业務(wù)就是与绿色经济相关。该子市场下又(yòu)分(fēn)為(wèi)两个子集供发行人选择：一是发行人证明绿色产品收入(green revenues)占比90%以上且拥有(yǒu)经官方认可(kě)的"绿色经济"标识（Green Economy mark），二是可(kě)持续发展挂钩债券（Sustainability-linked Bond）且其发行必须遵守《可(kě)持续发展挂钩债券原则》；或

• 选择转型债券(Transition certified bond)：即发行人在债券市场筹集资金，用(yòng)于气候和/或仅与绿色转型相关的目的。转型债券细分(fēn)為(wèi)募集资金用(yòng)途类型债券和可(kě)持续发展挂钩债券两类。為(wèi)此发行人必须向伦交所提供一份和《巴黎协定》一致的转型框架或规划，同时出具针对该文(wén)件的外部独立评审证明。发行人还须遵守相关的披露标准（如，Task Force on Climate-Related Financial Disclosures (TCFD) ），并就其转型绩效履行年度报告义務(wù)。

2)  披露强制性可(kě)持续相关文(wén)件：為(wèi)了确定债券的可(kě)持续属性，发行人被要求向伦交所提供相关的支撑材料，包括提供独立的第三方审核证明、可(kě)持续或转型框架等。

3)  确认并保证债券存续期将继续履行更新(xīn)报告(ongoing reporting)义務(wù)：伦交所要求所有(yǒu)的发行人必须满足年度报告要求，以证明在存续期内持续具备可(kě)持续债券市场的准入资格。

可(kě)持续发展挂钩债券是一种前瞻性的、基于绩效指标的债券工具。发行人须明确承诺在预定时间内改善其在可(kě)持续发展方面的绩效表现。不同于前文(wén)提及的三种有(yǒu)特定募集资金用(yòng)途的债券，可(kě)持续发展挂钩债券募集资金用(yòng)于一般用(yòng)途，故募集资金用(yòng)途不是其分(fēn)类的决定因素。但是，根据《可(kě)持续发展挂钩债券原则》（Sustainability-Linked Bond Principles, SLBP），在某些情况下，发行人也可(kě)以结合《绿色债券原则》或者《社会债券原则》与SLBP参照使用(yòng)。[12]

伦交所强调了SLBP中规划的信息披露要求，除此之外并无其他(tā)特殊规定。我们理(lǐ)解，可(kě)持续发展挂钩债券信息披露清单是发行人需要重点关注的对象。SLBP建议发行人公开披露的内容包括：选择关键绩效指标的依据（例如指标相关性、重要性），可(kě)持续发展绩效目标的动机（即在可(kě)持续发展方面的规划决心、与其总體(tǐ)战略计划及基准标杆(benchmarking approach)的一致性）,债券在财務(wù)和/或结构特征上可(kě)能(néng)的变化,导致该变化的触发事件(trigger event), 预期的债券存续期报告和独立验证，以及发行人是否遵照SLBP的整體(tǐ)声明。[13]

SLBP将这些建议或要求必须披露的要素划分(fēn)為(wèi)发行前和存续期两个阶段进行列举：

发行前：

• 总體(tǐ)层面的披露：包括发行债券的理(lǐ)由、符合SLBP的五大核心要素、外部评审的有(yǒu)关信息

• 关键绩效指标的遴选(Selection of KPIs）：要求可(kě)量化、可(kě)进行外部验证等

• 可(kě)持续发展绩效目标的校验(Calibration of Sustainability Performance Targets (SPTs))：需要在债券发行之前（或同时）预设，體(tǐ)现每个关键绩效指标的实质性改进以及发行人在可(kě)持续发展方面的宏大规划决心

• 债券特性(Bond Characteristics)：债券的结构设计需反映其在财務(wù)、结构特征上的变化。发行人在必要时还应考虑导致该变化发生的特殊事件，例如并購(gòu)重组、重大监管环境变化等

• 在报告方面作出承诺(Reporting Commitments)：承诺会获取债券存续期外部评审报告并进行披露（如验证报告、保证报告等）

• 外部评审报告(External Review)：属建议性质。SLBP建议发行人取得第二方意见(Second Party Opinions)

以上第二至四项被纳入SLBP的五大核心要素。

债券存续期内：

• 总體(tǐ)层面的披露

• 报告(Reporting)：是SLBP的五大核心要素之一。报告应定期发布并易于查询，至少每年一次

• 验证(Verification)：是SLBP的五大核心要素之一，故性质上属于必要步骤，内容主要包括公开绩效结果、可(kě)持续发展效益以及对此债券的财務(wù)/结构特征所产生的影响