2024年4月12日，國(guó)務(wù)院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“《意见》"）。这次出台的意见共9个部分(fēn)，被称為(wèi)资本市场第三个“國(guó)九条"。而同日，中國(guó)证监会发布了《上市公司股东减持股份管理(lǐ)办法（征求意见稿）》（以下简称“《股东减持办法》"）和《上市公司董事、监事和高级管理(lǐ)人员所持本公司股份及其变动管理(lǐ)规则（修订征求意见稿）》（以下简称“《董监高持股变动规则》"），就上市公司股东、董事、监事和高级管理(lǐ)人员减持事项的草(cǎo)案公开征求意见。沪深交易所同步发布了《上海证券交易所上市公司自律监管指引第15号——股东及董事、监事、高级管理(lǐ)人员减持股份（征求意见稿）》和《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第18号——股东及董事、监事、高级管理(lǐ)人员减持股份（征求意见稿）》（以下简称“沪深《交易所减持指引》"）。

上述两份减持新(xīn)规征求意见稿被媒體(tǐ)称為(wèi)是史上最严减持新(xīn)规，因為(wèi)其在规范大股东减持行為(wèi)、有(yǒu)效防范绕道减持、打击各类违规减持方面的规定有(yǒu)重大变化。那么从家庭财富规划的角度，作為(wèi)持股股东的配偶或董监高的配偶，是否因此被资本“绑架了"离婚自由呢(ne)？对于上市公司股东及董监高的家庭财富规划，又(yòu)有(yǒu)什么影响和启示？筆(bǐ)者试来分(fēn)析上述问题。

一、减持新(xīn)规中与家事有(yǒu)关的要点

股份减持制度是我國(guó)资本市场的一项重要制度。股份减持是股东变现的重要手段，也是家庭财富的直接来源之一。早在2007年，中國(guó)证监会出台了《上市公司董事、监事和高级管理(lǐ)人员所持本公司股份及其变动管理(lǐ)规则》并历经多(duō)次修订。2016年，中國(guó)证监会出台了《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下简称“《减持规定》"）并于2017年修订。实践中已经有(yǒu)较為(wèi)成熟的减持制度架构。

筆(bǐ)者总结，本次新(xīn)规有(yǒu)以下这些变化：在體(tǐ)系上，首先是将规范主體(tǐ)分(fēn)开，按照股东和董监高两个主體(tǐ)来理(lǐ)顺规范内容。在效力上，《股东减持办法》将原有(yǒu)的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》上升到了证监会规章的层面，效力更强。在内容上，两个新(xīn)规主要都还是对原来规章制度的内容进行了针对性完善和吸收整合，即使是被称為(wèi)“新(xīn)"的内容，也在中國(guó)证监会或交易所之前相关业務(wù)问答(dá)、通知或新(xīn)闻稿等文(wén)件中已经被提到过。

两项减持新(xīn)规中与家庭财富规划密切有(yǒu)关的要点主要有(yǒu)：

1. 明确大股东离婚后应持续共同遵守减持限制。

在上市公司的股份过户业務(wù)中，有(yǒu)一类业務(wù)是非交易过户行為(wèi)，包括继承、离婚财产分(fēn)割、向基金会捐赠股份、法人或者非法人组织终止、公司分(fēn)立、私募资产管理(lǐ)等。由于该等行為(wèi)并非是商(shāng)业交易行為(wèi)，也不存在交易对价，因此通常不会对上市公司股价造成直接影响，此前也并未被纳入到股份减持限制的范围。但是，在实践中出现了一些利用(yòng)该规则漏洞进行绕道减持的行為(wèi)，尤其是通过“假"离婚绕道减持的行為(wèi)。此前在2023年8月25日晚，沪深交易所均就《上市公司股东及董事、监事、高级管理(lǐ)人员减持股份实施细则》适用(yòng)问题答(dá)投资者问，明确大股东因离婚、法人或者非法人组织终止、公司分(fēn)立等形式分(fēn)配股份的，股份过出方和过入方应当合并、持续共用(yòng)大股东减持额度。本次《股东减持办法》第十六条即是吸收了上述内容，明确规定：上市公司大股东因离婚、法人或非法人组织终止、分(fēn)立等原因减持后，股份过出方、过入方仍应持续共同遵守大股东或控股股东、实际控制人减持股份的相关限制。

2. 规定董监高离婚后应持续共同遵守减持限制。

跟股东减持的原理(lǐ)一样，董监高离婚也须遵守减持限制。本次《董监高持股变动规则》新(xīn)增第十条，明确董监高因离婚而导致股份减少的，股份的过出方和过入方应持续共同遵守相关减持限制。

3. 明确大股东通过大宗交易减持股份需要做预披露。

现行《减持规定》仅对上市公司持股5%以上的股东（以下简称“大股东"）通过集中竞价交易方式减持股份要求提前预先披露减持计划，而对大宗交易减持没有(yǒu)要求。本次《股东减持办法》在第九条新(xīn)增大股东通过大宗交易减持前的预披露义務(wù)，要求大股东通过大宗交易方式减持股份的，也需要在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划。

4. 明确董监高减持前须预先披露。

《董监高持股变动规则》新(xīn)增第九条，明确董监高在集中竞价或者大宗交易减持前都须预先披露，董监高应当在首次卖出的15个交易日前向证券交易所报告并预先披露减持计划。减持计划实施完毕后，董监高应当在两个交易日内向证券交易所报告，并予公告；在预先披露的减持时间區(qū)间内，未实施减持或者减持计划未实施完毕的，应当在减持时间區(qū)间届满后的两个交易日内向证券交易所报告，并予公告。

5. 破发、破净、分(fēn)红不达标时不得减持。

本次《股东减持办法》新(xīn)增第十条、第十一条，明确控股股东、实际控制人在破发（IPO中披露无控股股东、实际控制人的，第一大股东需遵守破发相关规定）、破净、分(fēn)红不达标（最近三个已披露经审计的年度报告的会计年度未实施现金分(fēn)红或者累计现金分(fēn)红金额低于同期年均归属于上市公司股东净利润的30%，但净利润為(wèi)负的会计年度不计算在内）等情形下不得通过集中竞价或者大宗交易减持。

6. 明确大股东解除一致行动需继续遵守6个月减持限制。

除因离婚、法人或非法人组织终止、分(fēn)立等非交易过户情形外，针对上市公司的大股东存在一致行动关系的，如其解除一致行动关系，《股东减持办法》第二十一条明确在解除后在6个月内相关方（即原来存在一致行动关系的大股东及原一致行动人）仍应继续共同遵守大股东股份减持的限制。

7. 明确大股东协议转让丧失身份仍需遵守6个月减持限制。

《股东减持办法》调整了第十三条的表述，要求大股东协议转让、股东协议转让减持其持有(yǒu)的公司首次公开发行前发行的股份，转让后受让方锁定6个月。丧失大股东身份的出让方在6个月内继续遵守相关限制，同时强调了若是控股股东、实际控制人通过协议转让方式减持股份导致其不再具有(yǒu)控股股东、实际控制人身份的，减持后6个月还需遵循破净、分(fēn)红不达标等情形下不得通过集中竞价或者大宗交易减持的规定。

二、减持新(xīn)规对于家庭财富规划的影响及启示

面对减持新(xīn)规，许多(duō)高净值人士都非常关注此新(xīn)规对于家庭财富规划的影响。筆(bǐ)者近期也收到一些利益相关者的咨询，例如有(yǒu)一种声音认為(wèi)：这是否意味着未持股配偶一方的离婚自由被资本“绑架"了？為(wèi)何不區(qū)分(fēn)“真"离婚和“假"离婚，这种一刀(dāo)切的方式使得未持股弱势方即使通过维权得到了股份，也无法抛售而要受制于持股强势一方，这损害了弱势一方的利益。更有(yǒu)甚者，担心夫妻共同债務(wù)的问题。在未离婚之前，未持股配偶一方并未直接持有(yǒu)股份，因此针对股份上的债務(wù)，并不必然会变成夫妻共同债務(wù)。但离婚之后，未持股一方得到了股份，相当于变成了夫妻共同债務(wù)，从而危及己方全部财产安全。

针对这种疑惑，首先需要澄清，离婚自由是我國(guó)宪法和《民(mín)法典》赋予公民(mín)的权利，公民(mín)享有(yǒu)离婚的自由。减持新(xīn)规并不禁止双方在离婚时分(fēn)割属于共同财产的上市公司股份，而仅是限制离婚分(fēn)割后的上市公司股份的减持。由于此前二级市场出现了多(duō)起疑似通过离婚来绕道减持的情况，损害了广大股民(mín)的利益，故而才有(yǒu)本次减持新(xīn)规的“堵漏洞"规定。其次，离婚后需要共同遵守减持规定也并不意味着无法抛售。离婚后的股票抛售只是要遵守离婚前已有(yǒu)的减持限制、限售限制，此种限制也主要體(tǐ)现在减持时间、减持比例上。第三，“自由"是相对的，作為(wèi)上市公司的大股东配偶或上市公司董监高的配偶，在共享上市所带来的财富膨胀的同时，也需要考虑广大中小(xiǎo)投资者的利益和资本市场的稳定，在规则限定范围内行使财富处置的自由。第四，关于夫妻共同债務(wù)问题，早有(yǒu)法律规定明确如何认定及承担，与本次减持新(xīn)规并无太大直接的关联。

但是，由减持新(xīn)规引发的思考，确实可(kě)以為(wèi)家庭财富规划带来一些启示。

1. 离婚分(fēn)割方案应更加合理(lǐ)化

如前所述，减持新(xīn)规并不影响离婚自由和股份的分(fēn)割自由，但是可(kě)能(néng)会影响双方减持的自由。这可(kě)以有(yǒu)效地“劝退"一部分(fēn)企图通过“假"离婚来规避法律的人士。离婚将回归“本质"，更多(duō)的将离婚所带来的身份意义和精神意义放在首位，而不是将利益和收益放在首位。因此，在离婚协议上，也应摆正心态，结合减持新(xīn)规对离婚方案进行更合理(lǐ)化的安排。

第一，上市公司股份的分(fēn)割方案应更合理(lǐ)。此前二级市场出现过实控人“净身出户"或者大部分(fēn)股票分(fēn)割给未持股配偶一方的离婚案例，如今在减持新(xīn)规下，应当对离婚分(fēn)割方案进行更合理(lǐ)的安排。如果不是非要争夺企业控制权和经营管理(lǐ)权，那么在上市公司的股份分(fēn)割上，建议适当做些让步。在强监管的态势下，股份的收益和变现都在变得严格，而持股所带来的责任并无弱化。对于想尽可(kě)能(néng)减少上市公司经营带来的债務(wù)压力、或者担心减持权利被架空的一方来说，可(kě)以合理(lǐ)选择共同财产的切分(fēn)方式，不一定非要在上市公司的股份所有(yǒu)权上寸步不让，而可(kě)以灵活选择财产置换、家庭信托、现金补偿等其他(tā)方式。

第二，在离婚协议中分(fēn)割了大股东的股份或董监高的股份的，则建议在离婚协议中对夫妻离婚后在双方之间如何行使减持权利、以及一方违约的责任进行明确和约定。沪深《交易所减持指引》规定：上市公司大股东、董监高因离婚、法人或者非法人组织终止、公司分(fēn)立等拟分(fēn)配股份的，应当及时披露相关情况。大股东分(fēn)配股份过户前，上市公司应当督促股份过出方和过入方商(shāng)定并披露减持额度分(fēn)配方案；未能(néng)商(shāng)定的，各方应当按照各自持股比例确定后续减持额度并披露。从上述指引表述来看，证监会和交易所是将夫妻看做一个整體(tǐ)，亦接受双方内部不按分(fēn)割比例来确定减持额度的方案。因此，双方如果要在离婚协议中对于减持权利进行灵活性约定，不按照分(fēn)割比例来行使减持权利，则必须要对不同情形的减持额度进行规定，并对每种情形的违约责任进行明确，以防止其中一方抢先用(yòng)完减持额度损害另一方的减持额度利益。

2. 减持披露规则助力共同财产透明化

在减持新(xīn)规后，有(yǒu)关于大股东、董监高减持前预先披露的规定，应当说是对婚姻关系中弱势一方的利好。此种规定有(yǒu)助于未持股配偶一方及时了解持股一方的动态，掌握家庭财产动向和線(xiàn)索。

在面临婚姻变动的时候，如何查到财产線(xiàn)索并及时掌握一方处理(lǐ)财产的动态是非常重要的，否则会有(yǒu)转移夫妻共同财产、维权被动的风险。而减持新(xīn)规进一步明确大股东通过大宗交易、集中交易竞价减持、董监高在集中竞价或者大宗交易减持前须预先披露，可(kě)以很(hěn)大程度上预防强势一方财产转移的问题。一旦未持股配偶一方在关键时期发现有(yǒu)减持公告，可(kě)以第一时间与持股一方进行合理(lǐ)的协商(shāng)，或者及时采取维权手段。

3. 家庭财富规划应趁早布局

在强监管的趋势下，家庭财富的规划应当趁早布局。对于高净值人士来说，越早进行财富布局便有(yǒu)越多(duō)的空间。无论是基于企业控制权稳定、家庭债務(wù)隔离、税收优化等原因的考虑，都应该在企业发展的早期、家庭财富积累的早期，联合专业人士进行合理(lǐ)布局。

在新(xīn)“國(guó)九条"上市公司减持新(xīn)规背景下，绕道违法减持的漏洞正在被堵上，高净值人士应回归初心，在合理(lǐ)限度内进行财富规划。