债務(wù)重组作為(wèi)困境企业的有(yǒu)效救济路径，本质是债权人与债務(wù)人通过制定债務(wù)重组方案的方式，就债权债務(wù)重新(xīn)做出安排。而在实践中，债務(wù)重组方案的执行情况往往是由方案本身的可(kě)行性、方案执行过程中的管理(lǐ)与实时协调、方案实施的弹性空间等多(duō)个方面决定的。本文(wén)将从这几个方面作简要分(fēn)析，提出一定思考与借鉴。

一、关于债務(wù)重组

现阶段，國(guó)内尚未建立起完整的调整企业债務(wù)重组行為(wèi)的法律规范，对于“债務(wù)重组"的释义，主要出现在会计及税務(wù)层面。根据《企业会计准则第12号——债務(wù)重组》的相关规定，债務(wù)重组是指在不改变交易对手方的情况下，经债权人和债務(wù)人协定或法院裁定，就清偿债務(wù)的时间、金额或方式等重新(xīn)达成协议的交易。而根据《关于企业重组业務(wù)企业所得税处理(lǐ)若干问题的通知》（财税〔2009年〕59号）规定，债務(wù)重组是在债務(wù)人发生财務(wù)困难的情况下，债权人按照其与债務(wù)人达成的书面协议或者法院裁定书，就其对债務(wù)人的债務(wù)做出让步，通过重组以优化企业资产质量，从而实现资产价值的提升并获得收益的行為(wèi)。

因此，债務(wù)重组更多(duō)的是一种债权人与债務(wù)人相互妥协让步，延迟实现利益的行為(wèi)。在实践操作中，债務(wù)重组通常出现在企业经营已发生重大困难的时期，此时债权人的让步更多(duō)是基于两权相害取其轻，因此，我们在制定方案时应特别关注方案的可(kě)行性。方案的可(kě)行性體(tǐ)现的是针对性及利益平衡性：首先要对债務(wù)人的基本情况进行分(fēn)析，对债務(wù)的化解才具有(yǒu)针对性，才可(kě)能(néng)得到债務(wù)人的支持；其次需要预留债权人实现后期利益的空间，才不至于出现实施过程中多(duō)方考量决定以违约方式保存现有(yǒu)利益，或实际情况下无法完成相关义務(wù)的情形。

二、债務(wù)重组方案的可(kě)行性关注

根据《企业会计准则第12号——债務(wù)重组》的规定，债務(wù)重组的方式主要包括“以资产清偿债務(wù)、将债務(wù)转為(wèi)资本，修改其他(tā)债務(wù)条件（包括但不限于延長(cháng)债務(wù)偿还期限、延長(cháng)债務(wù)偿还期限并加收利息、延長(cháng)债務(wù)偿还期限并减少债務(wù)本金或债務(wù)利息）"，或组合使用(yòng)以上方式。但是，使用(yòng)每一种方式都是建立在一定基础上的，下文(wén)将简要分(fēn)析各种方式中的关注点：

1. 关于以资产清偿债務(wù)的方式

债務(wù)人通过处置资产以清偿债務(wù)，包括债務(wù)人通过资产处置变现后的现金、“以物(wù)抵债"即转让其资产给债权人以清偿债務(wù)等方式，债務(wù)人用(yòng)于偿债的资产通常是已经在资产负债表中确认的资产。

以资产清偿债務(wù)方案的可(kě)行性，是建立在对债務(wù)企业及项目进行全面深入的调查，充分(fēn)了解企业资产负债情况及项目运行情况的基础上的，由此综合评估项目开展的可(kě)行性，并对债務(wù)企业资产进行估值。通常情况下，需要律师、会计师对债務(wù)企业进行法律及财務(wù)尽职调查，并基于尽职调查的结果，协助债務(wù)人、债权人确定符合法律规定及商(shāng)业基本逻辑的以资产处置清偿债務(wù)的具體(tǐ)方案。债務(wù)人、债权人及購(gòu)买相关资产的其他(tā)第三方(如有(yǒu))就此签署相关协议，并办理(lǐ)资产转让相关手续。

如在华夏幸福2021年债務(wù)重组项目中，廊坊市政府帮助公司协调金融机构，并对公司资产及负债情况进行了深入的调查，在此前提下，制定并执行了出售资产的方案，实现资金回笼约750亿元，其中安排约570亿元用(yòng)于现金偿付金融债務(wù)，出售资产带走约500亿元金融债務(wù)的方案措施。[1]

需要特别注意的是，通常债務(wù)重组中的债務(wù)人的资产会存在质押、抵押等权利负担，还可(kě)能(néng)存在查封及多(duō)轮查封的情况，如拟通过处置资产方式降低债務(wù)的，需要对处置资产存在的各项限制的解决做出通盘考量，至少需要包括以下三个方面的内容：（1）需要律师等专业机构对各债权人就资产所享有(yǒu)的各项优先权的顺序及范围进行梳理(lǐ)，对资产可(kě)能(néng)為(wèi)各项债权实现提供的保障程度进行论证，努力消除或至少降低各债权人参与本次债務(wù)重组可(kě)能(néng)会有(yǒu)更大损失的担忧，或為(wèi)其提供更大程度实现债权或实现更多(duō)利益的空间，如考虑在方案中将有(yǒu)财产担保优先债权人、查封债权人按照优先级顺序和查封顺序设立不同的受益顺位或份额；（2）需要律师等专业机构就相关资产多(duō)重查封的具體(tǐ)情况进行分(fēn)析，如拟因相关投资交易安排需解除资产上的所有(yǒu)查封，则在前查封的债权人可(kě)能(néng)存在其查封被解除后，相关查封优先顺序被其他(tā)债权人获得进而使其债权得不到保障之顾虑。因此可(kě)以通过说服并解除顺序在后的轮候查封债权人的查封等方式，消除在前查封的债权人因解除查封可(kě)能(néng)损害债权的担忧；（3）需要律师及会计师等对债務(wù)人资产及项目进行更為(wèi)细致的核查，并需要债務(wù)人对其资产的现实情况进行充分(fēn)披露，以便关于资产处置限制的解决方案可(kě)以实现其解除限制的目的，避免出现意外债权人进行新(xīn)的查封，或其他(tā)导致资产处置存在障碍的情况。此外，在方案设计时，也可(kě)以通过与资产受让方签署相关协议，约定资产受让方的资金先行支付至债務(wù)人共管或监管账户，后进行查封解除及抵押权涤除等相关操作，以打消资产查封债权人或优先权人解除权利限制的相关顾虑。

2. 关于将债務(wù)转為(wèi)资本的方式

将债務(wù)转為(wèi)资本指债权人依据其持有(yǒu)的债权，按照一定比例，转為(wèi)债務(wù)人企业的股本或实收资本。将债務(wù)转為(wèi)资本后，债权人与债務(wù)人的借贷关系将转為(wèi)权益关系，债权人成為(wèi)股东后，若后期公司不良资产被盘活，未来债权人便可(kě)以获得更多(duō)的回报。但该种方案中，债权人通常会特别关注以下两点：（1）资本的流动性，如為(wèi)上市公司股票、信托份额等具有(yǒu)流动性的资本，债权人往往会更愿意接受；（2）资本未来的增值空间，如该资本所在行业正处于一个勃发状态，或债務(wù)人本身处于上市申报准备阶段或在有(yǒu)限时间内将可(kě)能(néng)实现上市。

该种方式下，通常需要律师梳理(lǐ)债務(wù)人所有(yǒu)债務(wù)的基本情况。先由评估师、审计师对债務(wù)人资产进行评估、审计，确定企业价值；而后由律师协助债務(wù)人与债权人进行多(duō)轮次沟通、谈判，确定债权人债转股的价格、债权人转股后享有(yǒu)的特别权利（非上市阶段）等；接着由债務(wù)人、债权人签署相关协议、公司章程，并办理(lǐ)工商(shāng)变更登记等手续。

在债務(wù)转為(wèi)资本的方案中，需要特别注意债权人持股方式的安排，如由其直接持股，可(kě)能(néng)会导致企业在做重大决策的时候，难以形成较為(wèi)统一的意见，不一定有(yǒu)利于企业快速恢复及高速发展。因此，在特定情况下，可(kě)以安排债权人通过持有(yǒu)信托计划份额或设立有(yǒu)限合伙企业形式的持股平台的方式，间接持有(yǒu)债務(wù)人股权。

3. 关于修改其他(tā)债務(wù)条件的方式

修改债权和债務(wù)的其他(tā)条款，是债務(wù)人不以资产清偿债務(wù)，也不将债務(wù)转為(wèi)权益工具，而是改变债权和债務(wù)的其他(tā)条款的债務(wù)重组方式，如调整债務(wù)本金，改变债務(wù)利息，变更还款期限等。经修改其他(tā)条款的债权和债務(wù)分(fēn)别形成重组债权和重组债務(wù)。

修改其他(tā)债務(wù)条件的方式主要分(fēn)為(wèi)两种：一种是明面上的折扣，调整债務(wù)本金，即豁免一部分(fēn)债務(wù)，该种方式对债務(wù)人而言是更為(wèi)直接的减负；另一种是暗折扣，包含改变债務(wù)利息，变更还款期限等，这种方式虽然没有(yǒu)直接解决债務(wù)人本金债務(wù)问题，只是给了债務(wù)人喘息的机会，但对于债務(wù)负担超级巨大的债務(wù)人而言，改变债務(wù)利息及变更还款期限，实质上免除了巨额利息及逾期利息，这也是一个非常有(yǒu)价值的转机。如某上市公司在进行重整时首先与债权人进行沟通，降低债務(wù)利息，变更还款期限，据其统计，该公司每年需要支付的利息约3亿元，而公司2021年营业收入仅7亿多(duō)，净利润约為(wèi)负3.7亿元。而在三九医药债務(wù)重组过程中，债权人同意以下事项：豁免所有(yǒu)三九医药层面重组债務(wù)相关的罚息及复利，解除三九医药对相关重组债務(wù)的担保责任，解除所有(yǒu)与三九医药层面重组债務(wù)相关的抵押、质押及查封、冻结，并对其提起的所有(yǒu)与重组债務(wù)相关的诉讼案件、仲裁案件及执行案件予以撤诉或撤销执行申请。这些事项对于三九医药恢复生机具有(yǒu)重要意义。[2]

在修改债務(wù)条件的时候要特别注意预期控制，如某地产公司2016年的债務(wù)重组中，对境内债務(wù)重组展期為(wèi)3-6年、利率降低、但不低于中國(guó)人民(mín)银行基准利率的70%的这一重组方案，与境内债权人沟通较為(wèi)顺利；但境外债務(wù)展期5年、利率降低的方案，可(kě)能(néng)因将重组后的前两年利息计入本金，该重组方案曾未获得通过，引起境外债权人的不满。[3]

三、方案的管理(lǐ)实施

方案的顺利执行与实施与下列因素密切相关：（1）执行方案涉及的主體(tǐ)，即债权人、债務(wù)人、承接或偿还部分(fēn)债務(wù)的第三方、投资人、政府及其他(tā)各类主體(tǐ)；（2）债務(wù)人或第三方用(yòng)于保障债权及其他(tā)利益实现的资产是否按照方案规定的方式予以处置或进行管理(lǐ)；（3）债務(wù)人或项目公司实际运行是否依照方案的规定实施。

1. 关于债務(wù)重组方案涉及的主體(tǐ)

债務(wù)重组方案可(kě)以顺利执行，是建立在债权人充分(fēn)让步、债務(wù)人充分(fēn)披露、承接或偿还部分(fēn)债務(wù)的第三方与投资人及时支持、政府充分(fēn)协调、其他(tā)各类主體(tǐ)充分(fēn)配合的基础上。因此，律师参与协助方案执行时，需要特别关注前述主體(tǐ)的每一状态和动作：对于债務(wù)人，要与其充分(fēn)沟通，尽量完全了解债務(wù)及资产情况，防止出现债務(wù)重组方案之外仍有(yǒu)债权人的情况，防止方案外债权人的行為(wèi)措施对整个方案的执行造成实质性影响，破坏方案中各方的平衡状态；对于债权人，要充分(fēn)考虑债权人让步的基本原则与底線(xiàn)，熟悉方案中每个措施制定的缘由，充分(fēn)理(lǐ)解其中各方利益的衡量；对于第三方，应按照方案及时跟进第三方承接或偿还部分(fēn)债務(wù)的情况，有(yǒu)任何一方违反重组方案约定的，及时要求其承担违约责任，并按照方案规定采取相关反制措施；对于法院、当地政府等机关，要及时沟通，取得其认可(kě)，合法保障实现方案的顺利实施，维护社会稳定，如山(shān)东某银行曾加入债权人委员会，同意方案执行，但其后期反悔，向法院起诉的，法院予以驳回。

2. 关于资产处置与管理(lǐ)的监管

债務(wù)重组方案的核心就是资产的处置与管理(lǐ)，因此，对于债務(wù)人资产的处置要从程序上监督与保障，根据专业的评估、审计机构出具的相关报告，按照法律规定进行处置，要保证处置程序、流程上的合法。对于资产处置所得要落实每一筆(bǐ)款项的用(yòng)途，且各方对于资金可(kě)以实现共同监管使用(yòng)：一是严格执行资金账户监管协议，通过网银密钥管理(lǐ)等方式控制资金划转，确保资金按约定用(yòng)途支出。二是通过控制销售合同中公司法人章和合同专用(yòng)章的用(yòng)印，加强项目销售管理(lǐ)，确保销售资金（租金）进入资金监管专户。三是落实资金归集方案的执行情况。四是对于已控制财務(wù)（网银密钥、预留印章等）的项目，严格审批费用(yòng)支出，有(yǒu)效控制成本；倘若项目存在资金大额划转和费用(yòng)支出的情形，经项目组判断需进行审批的，由债務(wù)人企业提出申请，项目组报所在部门负责人、公司分(fēn)管领导审批，审批同意后方可(kě)实施。五是关注债務(wù)人在履行相关义務(wù)时涉及的账户信息是否与协议约定一致，因第三方代偿等原因造成还款账户信息变更的，应由第三方和债務(wù)人提供说明文(wén)件。

3. 关于债務(wù)人或项目公司实际运行

（1）债務(wù)人经营及项目运营监管

在债務(wù)重组方案实施过程中，需要时刻关注债務(wù)人经营情况，了解债務(wù)人履约能(néng)力，保障债務(wù)履行的相关担保资产的价值情况，以便尽早判断方案是否可(kě)实现，如不可(kě)实现，是否存在调整方案的可(kě)能(néng)。因此，律师在方案执行过程中需要及时提醒相关各方按时查阅相关报告，并对可(kě)能(néng)产生的风险事项及时跟进，提前做出预案。如某集团破产重整案件中，原定经营方案為(wèi)重组方在重组计划草(cǎo)案通过后，重组方向该集团注入优质房地产资产，集团的主营业務(wù)变更為(wèi)房地产业務(wù)，然而在执行过程中，经临时股东大会审议通过，该集团转型為(wèi)一家以沿海干散货运输為(wèi)主营业務(wù)的海运公司。

同时，若有(yǒu)必要，可(kě)以对债務(wù)人及项目公司印鉴、证照进行监管，并建立完整的使用(yòng)制度及台帐。在制度规范中，应明确须获得相关方同意方可(kě)用(yòng)印的重大事项；对于其余事项，在使用(yòng)印鉴、证照前，一般由项目组所在负责人审批或按照债務(wù)人内部审批制度审批，并进行登记。债務(wù)重组方案实施完毕前，相关方有(yǒu)权要求查看印鉴、证照的使用(yòng)台帐，并对使用(yòng)情况提出异议。如债務(wù)人使用(yòng)印鉴、证照违反使用(yòng)制度，致使其他(tā)各方产生损失的，其他(tā)各方有(yǒu)权就此要求债務(wù)人进行赔偿。

（2）共同治理(lǐ)

债務(wù)人作為(wèi)困境企业，其问题的出现往往不是一朝一夕，也不是一个事件所导致的，更常见的原因是企业治理(lǐ)本身发生了问题。因此，在债務(wù)重组方案执行过程中，如债務(wù)转為(wèi)资本的债权人、其他(tā)投资人等相关各方可(kě)以通过委派董事、重要岗位人员等一起参与到公司治理(lǐ)之中，将其行业经验、人才储备、资源渠道等共同投入到债務(wù)人中，这对于债務(wù)人业務(wù)发展、企业治理(lǐ)及资金储备等都大有(yǒu)裨益，且也可(kě)以及时纠正债務(wù)人原本错误的发展方向。但是，共同治理(lǐ)意味着话语权的分(fēn)散，可(kě)能(néng)会在一定程度上影响治理(lǐ)效率。

四、方案实施的弹性空间

方案的制定往往无法做到面面俱到，且随着方案实施工作的开展，执行方案的环境有(yǒu)可(kě)能(néng)会发生些许变化。因此，在制定方案时，需要征求专业机构意见，就方案实施过程做一定的预判，针对未来可(kě)能(néng)发生的情况，提前做出一定的布置，预留相应的空间。但是无论方案制定的如何，都有(yǒu)可(kě)能(néng)出现相关突发情况，在发生突发情况之后，应当立即联系专业机构，分(fēn)析事件的具體(tǐ)情况，作出相应的处理(lǐ)方案。

首先，债務(wù)人、债权人、承接或偿还债務(wù)的第三方、投资人等作為(wèi)债務(wù)重组方案中重要的成员，其本身无论是资金情况、业務(wù)情况或是企业发展情况，都是动态的，随时都可(kě)能(néng)出现制定方案时无法预知的意外或机会。如就债務(wù)人或承债第三方而言，在债務(wù)重组方案执行过程中，存在发生其仍无法按照方案偿还债務(wù)，进而二次违约之可(kě)能(néng)，亦存在出现此前未曾被披露的债務(wù)人或有(yǒu)负债等情况；就债权人而言，由于债務(wù)重组方案本质是债权人自愿参与并与债務(wù)人在《民(mín)法典》框架下达成的协议，因此决定了它必然存在无法约束未参与的债权人或异议债权人这一缺点。故在债務(wù)重组方案执行过程中，可(kě)能(néng)存在中小(xiǎo)债权人发生债務(wù)追讨行為(wèi)之风险，即其随时有(yǒu)可(kě)能(néng)针对债務(wù)人的财产提起诉讼或强制执行以清偿其债权；就投资人而言，如采分(fēn)期注入重组资金之方式，也将存在因市场变化导致其支付能(néng)力下降之风险。

对此，首先在债務(wù)重组方案制定阶段，应预设未来执行中可(kě)能(néng)产生的各类风险，并采取相关风险应对措施，如对债权人通常较為(wèi)关注的债務(wù)人或有(yǒu)负债问题，可(kě)考虑通过设立信托计划或设立新(xīn)的资产处置平台，将资产委托信托机构或注入至新(xīn)的资产处置平台作一定的风险隔离。

其次，在债務(wù)重组方案执行过程中，律师、会计师等专业机构应充分(fēn)发挥主观能(néng)动性。一方面，专业机构是一个灭火员的角色，其需要根据执行过程中的各种意外情况及时调整方案，并协助债務(wù)人尽快进入新(xīn)的方案轨道。如出现债務(wù)人或部分(fēn)第三方无法按照约定承接部分(fēn)债務(wù)的，无论是与各债权人协商(shāng)通过将其部分(fēn)免除，或转為(wèi)资本，或改变债務(wù)条件等方式予以处理(lǐ)，还是引入新(xīn)的第三方承接，或者相互结合及其程度，都需要专业机构进行测算、论证，并分(fēn)析其对各方主體(tǐ)、方案实施效果的影响。另一方面，如出现可(kě)以更好地实现债務(wù)重组目的的机会，专业机构需要协助各方及时调整方案并预留各方满意的空间，更快、更好地实现各方利益，无需过于僵硬地执行原重组方案。

再次，债務(wù)重组方案的制定更多(duō)的是建立在律师、会计师等专业机构对债務(wù)人相关情况进行仔细研究的基础上的，对于其他(tā)方的情况可(kě)能(néng)会存在信息不对称的问题。因此，律师、会计师等专业团队在债務(wù)重组方案执行过程中也会承担及时补缺、提示风险的责任。专业机构对于方案执行过程中涉及的专业事项是具有(yǒu)天然敏锐性的，往往可(kě)以更快对相关风险进行感知或识别，及时向债務(wù)人提示风险，并协助债務(wù)人尽量在现有(yǒu)方案的原则或逻辑下解决问题，或协助其创设新(xīn)的解决路径。

因此，在债務(wù)重组方案执行过程中，既要充分(fēn)利用(yòng)原方案中的弹性空间，也要预留或创设未来方案的弹性空间。

五、结语

债務(wù)重组方案的顺利执行，首先，其建立在重组方案具有(yǒu)可(kě)行性的基础上；其次，為(wèi)了保障债務(wù)重组方案实现原定目标，需要对参与债務(wù)重组方案的债权人、债務(wù)人及相关第三方的履约情况进行监督及管理(lǐ)，需要对重组方案涉及的资产处置与管理(lǐ)予以关注；最后，方案如可(kě)以按照原计划完全实现，固然很(hěn)完美，但如执行过程中需要灵活处理(lǐ)、采用(yòng)备选措施的，亦可(kě)能(néng)创造另一种完满结果。

[注] 

[1] 《华夏幸福债務(wù)重组计划获高票通过 将同步加快资产处置工作》，访问网址：https://finance.eastmoney.com/a/202112102209209686.html，访问时间：2022年8月30日。

[2] 《三九集团斥44亿重组债務(wù) 罚息及复利将被豁免》，访问网址：https://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20070927/01004019144.shtml，访问时间：2022年8月30日。

[3] 《不良资产重组经典案例》，访问网址：https://finance.sina.com.cn/stock/stockzmt/2020-09-28/doc-iivhuipp6836936.shtml，访问时间：2022年8月30日。